近日，中国飞鹤遭遇了一场异物风波。云南昆明的一位消费者在冲泡飞鹤奶粉时发现多个1至2毫米大小的褐色颗粒，随即停止使用并投诉至消费者权益保护部门。8月17日，飞鹤回应称，经检测确定该物质为淀粉。公司强调，奶粉配方和生产环节均无淀粉成分添加，并且生产环节设有多重异物预防装置，推测该淀粉类物质来源于外部引入。
飞鹤并非唯一一家面临品控争议的企业。今年7月，澳门市政署发布食品预警，指出一批次“皇家美素力1号婴儿配方奶粉”样本铅含量超标。菲仕兰随后声明，同批次产品经第三方实验室复检结果符合安全标准，双方各执一词，至今未有统一结论。
这些品控风波背后，是婴幼儿配方奶粉需求端的持续收缩。从财报来看，飞鹤2025年营收为181.13亿元，同比下降12.7%；净利润20.94亿元，同比下降42.7%；归母净利润19.39亿元，较2024年的35.7亿元下滑约45.7%；毛利率65%，较上年下降1.3个百分点。自2021年起，公司营收增速放缓，净利润同比出现下滑，2022年至2023年，公司营收与净利润双降，到2024年，业绩虽然止跌，但净利润不到2020年高峰时期的一半。具体数据方面，2020年至2024年，飞鹤营收分别为185.93亿元、227.76亿元、213.11亿元、195.32亿元和207.49亿元；净利润分别为74.37亿元、69.15亿元、49.48亿元、32.9亿元和36.54亿元。
更深层次的问题在于业务结构。2025年，婴幼儿配方奶粉仍占飞鹤总营收的87.6%，近九成生意依赖于出生人口高度绑定的单一赛道。同时，公司存货升至25.1亿元，同比增加16.3%，存货周转天数约134天，较2020年的69天近乎翻倍，渠道去库存压力显著。
飞鹤尝试自救，近年来推动“全龄营养”转型，布局成人奶粉、营养补充品与海外产能，但2025年海外收入仅约2.3亿元，占总盘子不足1.3%。全年中期与末期股息合计约20亿元，分红率逼近96%，引发“一边讲转型、一边把钱分光”的争议。
资本市场对此反应相对平淡。截至8月17日，飞鹤收盘报3.26港元，微跌0.15%，总市值约287.13亿港元。但从长期看，公司市值较2021年超2200亿港元的高点已蒸发逾1800亿港元，股价累计跌去八成以上，市场信心流失早于此番异物风波。
对奶粉企业而言，婴幼儿食品的特殊性决定了信任是品牌最核心的资产。在出生人口下行、竞争白热化的行业环境中正规实盘配资，任何一次品控争议都可能被舆论放大。
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