2026年8月17日，中银证券（601696）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，茅台彰显经营韧性，大众品红利价值显现。
报告具体内容如下：
2026.08.03-2026.08.14食品饮料板块涨跌幅-1.4%，在申万一级行业中排名第25，其中软饮料、保健品板块涨跌幅排名靠前。茅台半年报彰显韧性，表现好于白酒行业整体。从消费品自身的品牌定价能力和股息率两个维度考虑，茅台仍具备配置价值。大众品方面，从已披露中报业绩的个股来看，个股红利价值凸显。建议关注基本面边际改善+估值底部+高股息打底的相关标的。 市场回顾 2026.08.03-2026.08.14食品饮料板块涨跌幅为-1.4%，涨跌幅在各行业中排名第25。子板块中，软饮料、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+4.0%、+1.9%，乳品、啤酒涨跌幅排名靠后，分别为-4.2%、-4.1%。截至8月14日，白酒板块估值（PE-TTM）为20.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为20.3X。 行业数据 7月以来，生鲜乳价格企稳，同比实现小幅上涨。截至8月7日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比持平，同比+1.3%。
截至8月14日，全国生猪出栏价5.43元/斤，环周+3.0%，同比-26.1%。全国猪粮比价4.61，周环比+0.13pct，同比-1.23pct。8月14日，我国白羽肉鸡主产区平均价为7.21元/公斤，周环比+5.26%，同比+0.14%。7月我国鸭肉市场批发价为6.85元/千克，环比-2.84%，同比-8.67%。
7月CPI、核心CPI同比分别为0.5%、0.9%，PPI同比为3.5%。
主要观点
茅台半年报彰显韧性，结合量价表现及市场化改革节奏，预计全年业绩表现平稳。26H1公司实现营业收入907.03亿元，同比1.47%；归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。26Q2营业收入367.94亿元，同比-5.14%；归母净利润172.74亿元，同比-6.90%。分产品看，2Q茅台酒营收同比-0.98%，基本盘相对稳健，系列酒则因主动调整，同比-38.38%，拖累整体营收表现。渠道结构上，直销占比进一步抬升。2Q直销收入同比+33.77%，营收占比61.1%（同比+17.8pct），i茅台营收同比+282.61%，营收占比达50.88%（较1Q营收占比+10.88pct），公司渠道改革成效凸显。茅台2季度业绩虽下滑，但是主要为公司对非标产品主动调控所致，飞天依然供需紧俏。茅台经历渠道再平衡，当前已走出调整，业绩表现好于白酒行业整体。从全年维度来看，我们认为业绩表现平稳，下滑概率较低。从消费品自身的品牌定价能力和股息率两个维度考虑，茅台仍具备配置价值。
乳清蛋白供需失衡，酵母蛋白凭借多重优势有望逐步打开替代窗口。
（1）需求端，GLP-1减重药高蛋白需求拉动、银发人群营养补充等因素叠加，推动高纯度乳清蛋白消费快速扩张。供给端，乳清蛋白是奶酪生产的副产物（牛奶做成奶酪，剩下的液体就是乳清，再加工成乳清蛋白粉），而全球奶酪产能的扩张周期是3-5年，短期供给弹性极弱。根据界面新闻数据，蛋白含量80%的浓缩乳清蛋白（WPC
80）欧洲基准价从2025年6月的约1.05万欧元/吨，涨到2026年5月的2.65万欧元/吨，近一年涨幅约150%；纯度更高的分离乳清蛋白（WPI
90），两年累计涨幅139%；国内工业主流WPC80报价达到19万元/吨，同比近乎翻倍。而我国乳清产业基础薄弱，根据新浪财经，我国乳清蛋白进口依赖度超85%，叠加贸易与地缘不确定性，价格冲击与供给波动在国内端被进一步放大。
（2）在此背景下，下游品牌开始主动寻求成本和供应风险分散方案，酵母蛋白作为微生物发酵路线中成熟度最高的天然蛋白，迎来了产业化加速窗口。酵母蛋白的蛋白质含量超过80%，PDCAAS（蛋白质消化率校正氨基酸评分）评分达1.0，能被人体有效吸收利用，并且具备低过敏源、不含乳糖及抗生素残留等差异化优势。另外，酵母蛋白成本显著低于乳清蛋白，得益于工业化发酵及自主可控的原料供应链，经济性优势明显。政策上，2023年酵母蛋白已纳入新食品原料目录，2027年8月1日正式实施《固体饮料质量要求》，正式确立酵母蛋白固体饮料的国标专属品类地位，未来酵母蛋白的应用有望加速渗透。安琪酵母（600298）系国内酵母蛋白核心标的，有望直接受益，建议关注其在乳清蛋白替代上的进展。
投资建议
进入中报业绩披露期，板块2季度业绩表现平淡，企业之间分化明显。弱β下，建议关注风险出清、估值底部且基本面边际改善的个股。
（1）白酒自3季度开始基数走低，但是从当前的宏观政策及经济表现来看，消费场景及需求仍在磨底阶段。从茅台半年报来看，虽然业绩降速，但是公司表现远好于行业，展现出较强的经营韧性。在市场化改革驱动下，公司对非标产品销售政策进行调整，飞天供需紧俏年内三次提价，展现出灵活的市场调控手段及品牌溢价能力。展望全年，我们认为公司业绩下滑可能性较小，在股息率支撑下，具有较好配置价值。
（2）大众品方面，本周已有部分个股公告业绩，个股红利价值凸显。分不同子行业来看，软饮料板块中康师傅业绩亮眼 ，方便面结构优化，饮品端实现较高增长，直营零售商大幅增加。东鹏核心品类降速，公司提升股东回报，高分红特征显现。承德露露（000848）营收及归母净利均实现双位数增长，但现金流表现受经营性支出影响，同比下滑。下半年软饮料板块受PET成本上涨影响，行业整体毛利率及净利率承压。股息率或成为资金重要考核因素。本周零食板块中，卫龙、友友公告半年报业绩。从品类逻辑来看，卫龙辣条收入下滑幅度较大，魔芋爽不同品牌之间竞争激烈，基数抬升后，增速有所放缓，但公司表示今年分红率不低于80%，股息率具备一定吸引力。从渠道逻辑来看，2Q有友收入高增，但净利率同比下降3.3pct，主要为公司核心渠道山姆、零食量贩渠道对企业议价权较高，挤压了公司的盈利空间。随着该类渠道占比的持续提升，渠道结构单一的企业净利率承压。
（3）建议关注基本面边际改善+估值底部+高股息打底的标的，关注颐海国际、承德露露、贵州茅台（600519）、安井食品（603345）、农夫山泉、中炬高新（600872）、安琪酵母。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。
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